麥道森專欄

昨天麥道森獲邀分享參加財子學堂實戰班，雖然是講者之一，但還挺有收穫！ 1.ETF熱度不減，財子學堂的ETF課程還是爆滿，即使一整天做早上到晚上的課程，還是很多人選擇重頭做到尾，甚至也有不少回鍋的學員，這樣的熱度，麥道森估計有兩個原因，第一台灣去年的ETF發行創新高，也讓投資人更應該好好認識ETF。第二，市場變動太快，課程進行到一半，學員往往問題很多，詢問下一步的投資該如何規劃，負利率，人民幣貶值，升息到降息，因此對資產配置更是問題多多！ 2.總經趨勢：全球經濟成本低於預期，且不均衡。先進國家則是美國叫好，日本低於預期，新興市場僅印度較為穩健，但是停滯國家增加。總經的不如預期，已經成為新常態，如日本的負利率之後就開始大跌，匯率升值。 這樣的總經，成蔭認為也不用太悲觀，中性看法是輪流反彈以及輪流回檔，破前低機率或創前高的機率低。 資產配置的調整：講者包含麥道森在內，認為應該要調整自己對報酬率的想法，不要期望太高。靜態的部位為主，等待再平衡。至於動態，則謀定但少動，甚至成蔭大師認為做空比做多容易，選擇小部位在股市重回看似無風險時，小量做避險，是動態閒錢的好做法！ 3.麥道森則近期主題，分享中國版的大賣空：這個是過年期間，華爾街有一個避險基金(海曼資本)，當時曾經做空美國次級房貸，然後成功獲利，現在海曼認為中國的理財產品跟信託其實問題很大，人民幣貶值並不只是貨幣問題只是中國銀行業的壞帳即將壓垮中國經濟。隱藏的壞帳問題加上金融產品的複雜性，就如同當時大賣空電影中的CDO市場加上房貸市場開始有部分違約，一樣的可怕。 這個負面看法，現在已在西方成為主流，也難怪中國股市會如此弱勢。 成蔭對中國的看法，其實無如此悲觀，但是建議學員應該考慮自己在中國的曝險是否過高，此外將中國香港列為波段操作(注意不是長期投資)，並把反向ETF列入考慮清單！ 麥道森猜測，以成蔭的做法，應該會在現在的抵擋，往下低買幾個單位的中國或香港ETF(人棄我取)，然後再回到比較正常的位置時，賣出(這樣才叫波段)，甚至選擇做空，也就是認為股市比較會是箱型整理！ 拼圖客與麥道森都認為只要做好資產配置，不一定要單一持有中國基金，VWO也是選擇之一！ 4.課後問題，一個轉變心念的保險顧問 這是一位低於三十歲的學員，課程中問題多多，專業度頗高，他向麥道森問到如何轉變考CFP證照...

網站文章投稿 這個問題，是麥道森最近在觀看一位好朋友參加電視節目訪問時，主播詢問的一個問題！ 當時，一位貴賓建議了台股，認為台股是最為熟悉，且可以用零股參與投資，只要挑選好績優股，就沒有問題！ 麥道森的好朋友的建議則相當中肯，小錢也是錢，不要認為是多出來，就拿去以小博大買權證或選擇權！ 麥道森認為投資在台股，採用零股投資雖然是一個很簡單的方式，但是五萬元，每次投資，其實相當少，且挑選一些高殖利率的個股，其實隱藏性的風險很高，包含台股日中小型股的流動性其實問題很大，不如不要碰！ 可以做的，麥道森認為是投資自己，五萬元可以買到至少100本好書，各位可以看看許多經典的投資書籍，投資自己的財務智商，都比貿然做任何投資還好。 麥道森過去的經驗是，我在結婚前投資在美國證券分析師的考試，雖然投入超過新台幣萬元，但之後的回報超過10倍以上。 過去麥道森也對不動產相當著迷，在投資不動產之前，我也花了五萬元參加美國不動產的認證課程，雖然事後沒有繼續參與後續的課程，但是卻因此得到了超過100位台灣最頂尖的不動產高手的朋友。一次偶然的機會，親戚的土地需要參與政府的配地，這些專業的人脈意外的貢獻了驚人的價值。 如果你還在迷惘，即將拿到的年終獎金該怎麼投資時，不如先投資自己，投資人脈，你會發現這個投資回報率，高的難以想像！！

         這句話，純屬虛構， Vanguard 的 John Bogle 並未真正說過這句話，但卻是麥道森認為造成第三大道基金陷入困境的真正原因：面臨低成本指數化工具的競爭。          時間回到 2008 年信貸危機，當時第三大道基金損失了約 45% 的基金資產，超過標準普爾 500 指數 37% 的跌 幅，由於創辦人惠特曼追逐價值投資，因此投資風格本就高度集中，跌幅大於指數，是很正常的事情。          但，當時公司的基金資產開始流失，這個原因麥道森提過很多次， 2008 年的海嘯使投資信心逆轉，投資人開始相信指數化投資工具，指數化 in, 主動 Out 。為此第三大道基金面臨壓力之下，開始推出另類基金，麥道森認為此舉叫做被 "ETF 逼到絕路 " ，當時推出多個主動型基金，僅勝信用基金存活。          共同基金的缺點再次顯露： Survivors Bias ，你以為第三大道基金的績效不錯，那是因為僅剩信用基金存活。 ETF 雖然也是基金，但是追蹤市場指數，因此很容易判斷其真實績效。         Survivors Bias 是屬於共同基金通有的績效評估問題，但是信用基金卻有一個自己獨特的風險，它向投資人承諾，這些等同不動產的受困債券，也能夠每日申購贖回。麥道森把這個作法叫做被 " 被 ETF 逼到鋌而走險 " ，採用一個不匹配的投資標的與基金架構。相關文章，各位可以參考 201512ETF 全球投資報的 P.34 第三大道基金啟示錄！         共 同基金業開始鋌而走險，類似的例子，各位其實也不陌生，標榜年配息 9 ％的高收益債券基金：德盛收益成長基金就是如此，透過賣出選擇權的方式，增加看似可配息給投資人的金額，但卻讓風險升高不少。 麥道森正式提出警告，這就是一檔讓投資人嚮往，但卻充滿投資幻覺的商品。投資市場光怪陸離， 2016 年，希望你投資回歸正途，投資在純正 ETF 或者老實基金，不然下一個買到第三大道基金的就是你！

歡迎光臨 Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！ 革命性的閱讀體驗。 盡享數位體驗： www.zinio.com 便宜免扣稅　美日ETF比台股更夯 證所稅喊卡，大戶、散戶早變心 吸金！占大盤成交值比重一年內增近八個百分點，震撼！陸股ETF大熱門，成交量大過鴻海、台積電、富邦金。 證所稅鬧劇落幕，台股市場因證所稅而來的質變，卻正在上演中，最關鍵的就是指數型基金（ETF）熱度升溫。 到底有多熱？據證交所統計，去年底集中市場掛牌的ETF只有二十五檔，當時在大盤成交值平均占比不到二％，但到了今年十一月二十日為止，掛牌檔數增加為三十四檔，在大盤成交值平均占比大增為九‧六％，逼近一成。 新台幣交割，免操煩匯率 更震撼的數據是，最近台股每天交易最熱門不是龍頭股，也不是中小型飆股，而是陸股ETF、滬深2X與上証2X，最近一個月每日平均成交量約十萬張，比起鴻海、台積電、富邦金等三大台灣指標公司平均單日成交量加總的七萬七千張還多。 別以為這只是法人在玩，據元大投信統計，截至今年七月底，ETF自然人過去四年增加五成，同期ETF法人投資者則增加三三％；再以人氣指標融資餘額來看，最近半年每日融資張數變化前兩名，幾乎也是這兩檔陸股ETF包辦，表示大戶、中實戶、小戶通通都在玩。 這熱絡現象還在快速擴張中，因為除中國股市外，投資人現在就可以買到美國標普五百指數、日本東證指數、石油、黃金等相關ETF，歐股 Stoxx 50指數預計年底上路。 投資ETF不須要開國外交易帳戶，不需透過昂貴的複委託，可以使用現有下單平台投資全球，且全用新台幣交割，不須擔心匯率、課稅等問題，還不用擔心海外公司是否會有倒閉或停止交易，因為公司可能會下市，但ETF追蹤的指數不會下市。換言之，可用比共同基金、複委託更便宜的費用，更簡單的流程，就能投資全球主要市場。 為何ETF會在台灣股市快速竄起？ 每個趨勢的發生都有其結構性因素，ETF熱潮肇始於台灣過去幾年資金外逃。據央行最新公布國際收支帳數據，今年第三季證券投資淨流出創新高，高達二百二十六億六千萬美元，而這些錢的流向，部分就是透過複委託方式去買美股，其中三、四成是流向ETF。 二○一二年因為證所稅導致台股量委靡不振、投資大戶出走，為了避免被邊緣化，台灣各家投信業者積極引水自救，...

 歡迎光臨 Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！ 革命性的閱讀體驗。 盡享數位體驗： www.zinio.com 現在起，用1張Excel表賺飽你的退休金 再3年，政府4大基金開始連環爆 明知政府年金不可靠，多數國人卻不知如何為老後理財， 其實簡單的Excel，就能算出你退休後有多少錢。 十年後的台灣，會是如何的樣貌？答案，可能相當令人遺憾。 台灣即將來到「超高齡化社會」（編按：聯合國世界衛生組織定義，當老年人口占所有人口二○％以上，即可稱之），勞保、軍公教退撫基金在二○一八年前，收支將相繼失衡，並在二○二九年前年前陸續用罄。 不論是一般勞工或軍公教人員，只要你未來幾年還沒到退休年紀，就可能得承擔退休金不保的風險。這樣的擔憂，已從統計數據逐漸蔓延至實際生活中。 八成三台灣人， 最怕退休前存不夠錢 根據保誠人壽九月份剛出爐的調查顯示，「退休前無法存到足夠財富」已經成為八三％民眾的最煩惱的事，另外「財富增值太慢／不懂如何投資理財」、「自己未來可能需要醫療費／照顧費」，這兩項與成功退休相關的議題，也分別名列煩惱排行榜第二、三名。 其實，最近這幾年，在各界的呼籲下，越來越多民眾已經開始為退休做準備，但失敗的例子，不在少數。 知名部落客財子學堂副總經理林成蔭分析，在他接觸的個案中，不少人空有計畫，但實際執行起來，總是功敗垂成。其中關鍵，除了觀念有誤外，缺少工具的提醒及配合，是更重要的原因。 一般來說，退休理財跟投資最不同的地方就在於：時間長、變動多。一旦時間拉長，意外狀況也相對增多，因為每個人的財務規畫，會隨著人生階段不同而異，比方說升遷或加薪後的可支配所得增加了，買房或置產後的房貸支出或租金收益改變了，結婚、生子的必要開銷加重了；若再加上複利的變化，人腦有限，很難用傳統的簡單記帳本應付，這時，找到合適的退休理財工具，就成為關鍵。 CFP國際認證理財規畫師呂佳縝就建議，外在市場環境多變化，加上你的支出或收入，可能在不同時期有不同變化，為了更精確掌握資產的變動，酌以調整，適度借助電腦科技工具，有其必要。 現年四十三歲的黃柏仁，兩年前即達成財務自由的目標，提早退休，最重要的武器，其實就是一張Excel表格而已。 黃柏仁在工作期間，就以「支出占可支配資產（不含不動產）的五％」為...

达里奥为风险平价辩护：不是市场波动推手 是镇流器 2015-09-16 21:54:53 近来风险平价策略遭到业内指责，称其是近期美股巨震的帮凶。创立这一策略的全球最大对冲基金桥水公司（Bridgewater Associates LP）创始人达里奥（Ray Dalio）辩解，称自己的风险平价交易不但没有让波动加剧，反而还起到了类似镇流器作用。 《华尔街日报》 援引本周二达里奥发布的报告内容称，他认为自己的投资风格"往往会让市场变动平稳，不会加剧波动"，近几年他的业绩相对不佳正是美股涨势强劲所致。达里奥说，近来对他的批评毫无道理，因为他通常会买入那些下跌的资产，这样才能保持投资组合整体稳定，这种行为是不会让市场波动越来越大的，只会帮助平复波动。 本月初华尔街见闻文章 提到，有市场人士猜测，美股跌幅创四年新高这样的大跌源于"风险平价"、CTA为代表的主流量化策略开始被动抛售。越来越多线索指向这种结论。知名对冲基金公司Omega Advisors的创始人库珀曼（Lee Cooperman）就认为，中国经济急刹车以及美国加息前景不确定性上升，都可能是原因，但还不足以解释美股为何出现如此大幅震荡，类似桥水公司这种使用"风险平价"策略的基金才是真正的幕后推手之一。 风险平价策略可以简单理解为，通过投资比例的动态调整，使手中全部资产面临的风险基本相同，这类基金往往规模较大，为了分散风险常跨大量品种投资，股票、商品、债券，一个不落。英国《金融时报》统计，目前使用风险平价策略的基金总规模可能有6000亿美元，这还不算其中相当一部分资金使用了杠杆，对市场影响力可能是本来的数倍。 而达里奥在上述报告中辩称，风险平价基金管理的资产规模和整个市场相比还是"沧海一粟"。消息人士还告诉《华尔街日报》，今年年初以来，桥水旗下主力基金——风险评价策略基金"全天候"基金面临资金赎回超过80亿美元，截至本月月中，管理资产缩水至700亿美元，今年以来该基金收益率接近-5%。 尽管目前表现不佳，达里奥仍建议客户坚持下去，他在报告中写道，不应忘记，历史上最惨重的那些危机期间，即使用了最轻微的杠杆，风险均衡的投资组合也比传统的投资组合安全得多。因为投资多样化，不会面对任何极端...

        學堂在日前篩選出了基金大補帖，裡面是符合老實條件的老實基金。麥道森認為老實基金最好的投資作法，就是採用全市場配置。         全市場配置是意思就是買下全世界的概念，且盡可能挑選較多核心資產、較少衛星資產。核心資產 就是分散度較高，且能夠長時間跟上大盤指數的標的，並採用長抱作法，穩定累積報酬。衛星資產則是中短期看好單一市場，但須嚴格進行停利停損策略。         麥道森認識太多投資失敗的案例，多是一大堆衛星資產，沒有核心與衛星的概念，因此誤認為所有基金就一定要嚴格執行停利停損。         此外，衛星資產卻搭配長抱策略，下場多是投資失敗，如一直持有貝萊德世界礦業，一直定時定額長抱，希望有一天會回本。         麥道森將核心及衛星的概念用圖示表示，希望各位能夠認清這個觀念。                 目前在老實基金大補帖中，屬於核心資產或衛星資產簡單列示以下： 核心資產 股票 全球高股息、美國大型增長、美國混合 … 債券 全球債、美元策略債券基金、歐元優質債 … 衛星資產 單一國家 德國大型類股、香港、印度、金融服務、生態基金 …                 透過以上的列示，你可以很容易設計出資產配置組合，若採用股 7/ 債 3 ，其中股 7 ，配置 1 在衛星資產，你的資產配置組合可以如下：   ...

Y 女士的 ETF 案例         麥道森曾經在 2013 年時，幫 y 女士規劃過其投資組合，兩年之間， y 女士壓根 " 忘記 " 這個投資組合，麥道森在特地幫他整理，並徵得其同意，分享其內容。         2013 年以前，這位 y 女士的投資組合多以共同基金為主，曾經將超過新台幣 7 位數的資產，依照理財專員建議，追高殺低，結果當然是慘不忍睹。麥道森建議她不如採用最簡單的靜態資產配置，當資產波動到一定程度在進行再平衡。         靜態資產配置對 y 女士特別適用，原因是 y 女士早已退休，但退休生活相當活躍，且對物質生活需求不高，再加上子女的資產移轉計畫已經完成，只期望這筆資產能夠保值，希望在好的時機，捐獻給慈善機構。         根據 y 女士的想法，麥道森認為要設計一個 " 全天候 " 的投資組合，也就是投資標的越簡單、支數越少、越廣泛以及能夠應付較大的投資風險，當時設計了以下的投資組合。 * 採用此檔共同基金，是因為客戶原本就有此檔庫存且當時 ETF 要同時買到國際 + 美國債券，仍需要拆分為兩檔。 * 此外，該客戶希望資金要能夠在台灣，因此使用複委託下單，手續費率較高。   目前投資資產經過了 2 年又近 3 個月，整體資產金額成長到 1119 萬元，詳細如下表         這筆被忘記的資產，忘記使用再平衡，得到的績效，讓 y 女士相當驚訝。麥道森認為這個案例有幾點值的分享   1.       確定理財目標，再進行規劃是重要的。 Y 女士無暇也不希望每天 " 照顧 " 投資資產，且目標要求不高，因此採用很簡單但卻很分散的投資組合。 2.       靜態資產配置的效用常超互意料 ...

過氣的富達基金公司 麥道森看到一個富達基金公司的廣告，意思是富達基金準備好了，將持續打敗大盤。         富達認為自己過去 25 年的經驗，證明了富達能夠持續打敗大盤，但是顯然這個宣傳品證實了富達正面臨指数基金的夾殺，不得不發行了一系列不攻自破的廣告。         富達的廣告有其選擇性偏誤，故意挑選了幾個較為特殊衛星資產類別，然後在廣告上，說明他們能夠打敗大盤。 對聰明投資者，正確的資產配置應該 90 ％在核心， 10 ％在衛星資產時。所以應該將 90 ％核心資產配置在指數基金，然後 10 ％挑選如富達等競爭激烈的共同基金。 這個廣告，證實富達基金的黃金時期已過，大概就是 Peter Lynch 離開富達基金時，而最近的例子也包含 Bill Gross 離開 Pimco ，主動型基金的不只是績效，連人氣都不如以往。 不過麥道森認為與其還在比較共同基金還是 ETF 好，是過去的 1.0 時代，真正 2.0 的理財時代應該是設計出可以符合客戶需求的套餐才對。以這幾年快速崛起的普信 T Roew Price 基金公司為例，其他基金公司在面臨規模增長緩慢或管理費費率下降，普信絲毫不擔心，退休基金過去幾年翻番，因為設計出超級好用的退休方案，投資人僅需要點選何時退休，對應的基金就會跑出來。 針對普信基金公司較為詳細介紹， 可以參閱文章 。 對富達這樣傳統的基金公司來說，如果還是持續將管理費收入花在無意義的辯護上，還不如思考降低成本或者開發符合客戶的理財 2.0 產品，才是王道。

綠角跟美國晨星都不約而同提到了最近新發行的 ETF 現狀，其中幾個特點：   這些特點反映兩大現象，第一， ETF 可以反映小部分投資人的需求，第二是資產管理行業的轉變 。   ETF 可以反映小部分投資人的需求主要原因在於 門檻極低 ，在美國 只要有種子基金 ，就可以向監管單位申請發行一檔 ETF ，此外， ETF 的 維持成本很低 ，僅需要追蹤指數，因此只要投資人有需求，市場也熱度，題材性夠，就會有對應的 ETF 出現。         類似的例子如駭客 ETF （ Hack.us ），由於駭客的任務越來越多，原本許多公司僅僅透過軟體來防駭，現在則需要選購專業的防駭硬體，才能夠防駭。駭客事件嚴重到，美國總統歐巴馬甚至在一年一度的國情咨文特別提及此點。           本次晨星就提及，最近 ishare 新發行 了一檔 追蹤 巨量資料分析、奈米科技、電腦系統、機器人以及 3d 列印的 新興科技 ETF ： XT.us 。 一次追蹤 200 檔 ，平均權重的追蹤一大堆一般人不會投資的公司。 XT 更將 ETF 命名為幾何成長的科技 ETF （ Exponential' Technologies ），似乎意味者這些公司未來將幾何增率成長。         第二點是 資產管理行業的轉 變，由於 ETF 高速成長，在 20 年前， 傳統基金公司會對 ETF 嗤之以鼻， 但現在完全不同， 大家搶發 ETF ， 甚至 傳統基金公司 也開始發行共同基金的 ETF 版本 。 一個過去的例子就是 pimco 發行的第一檔主動型的債券 ETF ： bond.us ，這檔 ETF 追蹤當時債券天王的經典共同基金，投資人以前要捧著大錢才能夠買的到，現在則可以透過美股交易市場輕鬆買入。此外，管理費降低則是更直接的好處。 而對資產管理公司來說，則是 益處多於好處 ， 如 擁有 ishare 的 貝萊德 資產管理公司（ BLK.us ），有了主動型基金再加上指數型基金，除了產品線分散降低...

麥道森專欄 高度風險的 pimco 封閉型基金      這檔 pimco 封閉型基金代號是 PHK ，在美股掛牌，麥道森多次被詢問到，希望透過文章告訴各位，現在 買入這檔 PHK 存在幻覺，也存在高風險 。      首先，封閉型基金在股票市場上掛牌，且與 ETF 不同之處在實物申購贖回。 CEF 沒有實物申購贖回機制，因此很容易出現折溢價的狀況。記住， 在溢價時買入 ETF 或 CEF 都是吃虧 。      PHK 目前的 折溢價過去六個月為 53.72% （如下圖）紅色框線，因此現在買入，可能 吃虧很大 。      若細看其策略，這檔封閉型基金採用高槓桿式的操作方式，如上圖藍色框線，事實上因為美國借款利率目前很低，在加上投資在美國一大堆的市政公債，非機構型抵押債（亦即不是政府擔保的房貸抵押債），因此享有高收益率，如上圖的黃框，一年發放 11.65% 。      你必須注意，這個 11.65 ％其實是收益分配 為主，也就是因為債券利率下降，導致的資本利得， 再加上槓桿膨脹 而來的。      目前高度的溢價（超過 50% ），麥道森猜想就是因為這個 11.65 ％，這很像台灣流行的高收益債券，因為標榜配息高，熱度很高，而這種熱度反應在溢價上，就是一種存在幻覺的期望。      你想，當升息時，基金受到損傷，本金配出會下降，且槓桿讓損傷增加，再加上溢價的修正，這就像股票市場上，看到一檔成長股，本益比不斷上修， 結果只有一種：泡沫 。

2015/3/18促進會TFPA的退休提領講座 主題：退休提領策略 主講者：黃柏仁 這一次的退休課程超過了50人報名，且還有兩個財子學堂學員，一個部落客，兩個FB粉絲參加，可以說是盛況空前，讓麥道森想到一年前的投資研討會以及退休研討會。果然大家對投資以及退休的議題相當關心。 不過柏仁相當務實，先不談退休，而是自己可以掌握的兩件事情：第一是自身的需求或價值觀。第二是投資自己。 當初柏仁是因為女兒出生，評估自己的照顧女兒的價值遠高於讓別人別人照顧，因此提早退休，並採用降低需求，嚴格執行預算。先將需求確認，然後考慮各種可行方案之後，進行長流性的退休。 需求確認這件事情，往往被忽略，反而將投資獲利當作達到需求的唯一途徑，是許多人在投資上壓力很大的原因。麥道森回顧自己或許也有很大程度具有這種毛病。 需求確認的做法，可以從每小時價格，或者想像25年後的自己，等方法來將更重要的需求確認下來。柏仁在課程中提及65歲的人往往回顧時，都提到為未來存錢，以及投資健康是兩大重點。 麥道森常常看柏仁的部落格，確實他在日常花費簡約，但卻可以常常帶女兒出去玩(善用平日遠門不塞車，假日卻在附近玩等，不湊熱鬧，更省錢，品質也更好。)旅遊與健康的投資，也常常看到，感覺雖然聽他說降低需求，但也覺得生活相當精彩。 至於投資自己，柏仁提到許多方法，包含創業或者看到一個好的老闆，應該要想辦法拿到股權而不是企求加薪。類似這個概念，麥道森認為很重要，過去的工作經驗，麥道森在30歲時，就當上經理人，當年度拿到的股權認股，讓麥道森多了一桶金。 進到退休主題時，柏仁提到提領率，在美國不同的專家的統計資料，合理的退休之後的提領率為4-4.5%，可以穩定維持提領30年不會失敗，這讓我想到現在許多人一窩蜂買入月配息年9%的基金，相信失敗率肯定很高。 此外這樣的提領率，只有在美國，加拿大，丹麥， 瑞典能夠成功，其他新興國家都失敗，無法提領到30年。該不該資產分散，降低提領率，或者採用其他年金或遞延年金等解決方案，是該思考的重點。 這些解決方案選擇的前提是利他還是利己。想多留給子女，則是利他，可以採提領，想自己好好享受，則年金或反向抵押則是好方法。 退休累積工具：柏仁提到主動投資與指數投資，長期來看，自己的經驗是報酬率高差不多，但花的心力差很多。 累積工具中，柏仁採用的...

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psc.102@uni-psg.com 歡迎光臨 Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！ 革命性的閱讀體驗。 盡享數位體驗： www.zinio.com 做功課去了！ 雖然很不捨，還是要和大家說再見。從創刊時寫「發刊辭」迄今，我在《商業周刊》和大家相遇，已超過四分之一世紀。 如今我有自己的人生功課，必須全心投入，而且覺得該說的、想說的，都已經說完了，剩下的，只有感謝和祝福。最後一次，請容我再嘮叨幾句。 近年來，由於在教育機構做志工，我常深入接觸世界各地、各階層的華人，他們在經濟上，甚至生活上，和台灣扯不上任何關係，最後卻和台灣結了很深的緣，都是因為尋找人生安身立命的最後一塊拼圖，最後來到了台灣，並把台灣視為心靈上的故鄉。 台灣最吸引他們的，是完整的傳承了中華文化，並進入多元現代化社會。傳統文化和現代化元素，融合得如此之好，讓人如此受用，除了在台灣，其他地方根本找不到。 我在這些人身上，看到了台灣最珍貴的價值，也看到了台灣的未來：台灣必將在「安身立命」這件事上，影響全球華人，甚至全世界。這件事非同小可，是歷史上難得一見的機遇，值得全體台灣人用跨世代的努力去完成。 台灣真的有這麼好嗎？我用自己的所見所聞，可以很負責的說，相對於其他許多比台灣更「先進」或「落後」的社會，台灣人的好是十分難得、甚至獨一無二的，但前提是：不問政治、不碰媒體，否則很容易精神分裂。 很可惜，台灣人在私領域中，把傳統和現代融合得這麼好，在公領域中，卻完全走樣。許多事物一涉及公領域，無論在結構或觀念上，都被催眠似的向西方世界一面倒，但又倒的不徹底、不配套，弄成了東倒西歪的四不像。在公領域中，錯亂的價值觀，無章法的言行舉止，無日不上演，大家都習以為常。最後的結果，是反映出一種集體焦慮症候群，喪失了方向感，也喪失了行動力。 台灣的優點和缺點，同出一源，從東方到西方，從傳統到現代，融合得好，就成了強項，融合不好，就成了弱點，個人如此，社會更是如此。這就是台灣人的功課。 我這幾年，都忙著做自己的功課。越做越發現，人若不把自己的功課做好，妄想改變別人、改造社會，只是在造業而已。大家都說台灣人好，但台灣人卻不能讓台灣更好，這現象，就足以證明台灣人還不夠好，大家都得再回頭補自己的功課。 再見了，好朋友！我要做功課去...

psc.102@uni-psg.com 歡迎光臨 Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！ 革命性的閱讀體驗。 盡享數位體驗： www.zinio.com 俄國大熊　中了「石油詛咒」 深入分析》都是產油國，挪威為何沒事？ 真正的財富從來就不是天然資源，而是人的大腦， 看不清楚這一點，石油就可能會從上天的恩賜，變成最狡猾的陷阱。 全球前十大石油出口國可分為兩組：一組是沒有「石油詛咒」的國家，如挪威、加拿大、美國；另一組則遭到了「石油詛咒」，包括沙烏地阿拉伯，以及近來爆發危機的俄羅斯。 美國加州大學教授羅斯（Michael Ross），曾追蹤那些石油蘊藏豐富的國家，發現它們大部分民主化程度較低、經濟更不穩定，體制更不透明。羅斯將此現象稱為「石油詛咒」（oil curse）。 俄羅斯當前危機，正是「石油詛咒」最佳寫照。俄羅斯靠石油致富，但這也使它缺乏誘因改革，各項制度指標在國際排名都是中後段班。如今油價下跌，俄羅斯缺乏其他創富管道，就陷入今日危機。 俄羅斯．雞蛋放在同一籃 經濟趨緩沒警覺，還拿油元搞軍備 石油向來是俄羅斯政商勾結的淵藪。當年共產主義崩潰，一群和當局關係良好的商人，以低價買下國營石油公司股份。普欽上任總統後，對這些富豪或關或逐。二○○四年，當時俄國最大石油公司尤科斯（Yukos）的老闆被捕下獄，公司資產也被沒收，轉給國營的Rosneft。經此教訓，俄羅斯富豪不敢再有異心，普欽政局得以穩固，《紐約時報》將這套模式稱為「強盜威權主義」。 在這種體制下，俄羅斯國營事業大幅擴張。一九九八年金融危機，俄羅斯數家大型私人銀行倒閉，央行扶持數家大型國有銀行。國營企業從這些國有銀行取得廉價貸款，政府也保證他們的債務，民營企業就淪為配角，國營企業占整個俄羅斯股市市值達三分之二。 俄羅斯政府干預經濟，還帶來了「裙帶資本主義」。今年二月該國主辦索契冬季奧運，花費五百億美元，得標廠商幾乎全是普欽朋友開的公司。 過去油價高攀帶來財富，以致俄羅斯對加入國際經貿體系興趣缺缺。經過近二十年談判，才在二○一二年八月加入世界貿易組織，是二十大工業國（G20）當中最晚加入的國家。 其實高油價對俄羅斯的好處已在遞減：二○○七年油價平均七十美元，俄羅斯經濟成長率八．五％；二○一二年油價平均超過一百美元...

能源股 ETF 出現 16% 的折價？         這是一篇美國晨星對能源股 ETF ： XLE 的文章中，其中一句話，其中有幾個道理以及現象對各位應該有幫助。 麥道森想把能源股特性、油價、美國稅制以及被動投資等跟各位介紹，讓各位想想是否要看到能源股出現折價時買入，以及可能的投資作法。         首先，能源股在這幾年，幾乎都是市場上的原因是能源股的績效這幾年明顯優於 S ＆ P 。如果各位有印象，麥道森曾經整理了 S ＆ P 500 的產業溫度計，該溫度計可以明顯看到美國能源業這幾年報酬率都高於產業平均。（綠色代表高於其他產業），報酬率高的原因是因為美國發現了開採能源的方法，能源產量大爆發。         能源股的特性相當特別，其標準差相較其他類股較大，在投資時，應該特別注意這點，當市場變化時，這種較大的標準差，往往讓能源股的 BETA 值特大，對動態投資者，在抓市場轉折時，常常用能源股來投機。         但這次油價的變化確實讓許多人跌破眼鏡，明明年底是用油旺季，但是油價卻一直破底，答案很簡單，中東產油國在練七傷拳，一練七傷、七者皆傷，希望讓美國這些生產頁岩油的業者倒閉。         而美國的稅制，更讓年底前這些能源股更容易出現賣壓。美國有課資本利得稅，為了對沖資本利得，美國人通常會在年底前，暫時賣出帳面上虧損的股票，在來年再重新買入原本就希望持有的股票。而今年最弱勢的類股，大概就是能源股了，因此許多美國人在年底賣出能源股，實現資本力損，來對沖今年已經實現的資本利得。         如果各位去銀行，現在絕對不會有理專建議各位買入能源股，但麥道森反而認為你應該再平衡能源股，重新買入能源股股回到你原本預估的配置比重，就美國來看，能源股佔 S ＆ P 市值約 10 ％，如果你現在美股中，能源股配置低...

>   > > 在電影now you see me裡面有一個橋段，透過不斷的暗示，讓指定的人來到美國賭城參加一場催眠秀，這個過程也很像許多沒有中心思想的人，每天看到報紙，雜誌，就買進那些理財的工具，其實也是受到了這樣金融機構的催眠。 > > 麥道森認為自己偶爾也受到催眠，買進了最近看到的熱門股票， ETF或其他理財工具。這種現象，稱作認知式決策缺陷，屬於行為財務學的一種，但是麥道森不想講這些太過理論的東西，直接告訴你如何不受催眠的方法。答案也很簡單，就是筆記。 > > 麥道森仔去年年底時，也寫過類似的觀點，許多人在進行盲目投資，其實要讓你的投資績效增加，應該要勤做筆記，勤做筆記還不夠，更重要的是回顧筆記。 > > 麥道森發現很多人寫了筆記，不知道如何回顧，因此不回顧。切記在你跳到任何投資決策之前，先回顧筆記，什麼改變了，讓你現在決定做這個決定，不要讓催眠影響你的決策。 > > 麥道森的筆記是這樣做的，行動筆記為主，實體筆記為輔。記錄時，優先用實體筆記紀錄，輔以行動筆記錄音，之後在冷靜時，透過行動筆記重新紀錄以及歸納重點。 > > 實體筆記：使用一本空白格線筆記本，每頁分成三個區塊，右邊是雜記，左邊是彙整重點，下面是待研究的項目等。 > > 筆用的是三色筆，方便用同一支筆，快速用顏色區別不同的主題，麥道森筆很容易搞丟，因此一次買了10支。 > > 行動筆記：麥道森都是用HTC的記事本，如下圖，錄音、拍照、標色功能都有 > > > 備份可以同步到evernote，這個記事本可以標示五種顏色，我定義藍色為買進的理由，趨勢，想法,標的等，紅色的是檢討，第一次開始寫的時候，藍色肯定比紅色多，但當每次有想到要檢討的項目，就用紅色標示，如果你發現你的紅色開始超過藍色，通常投資績效也會慢慢改善。 > > 檢討時，如果有疑問，盡可能把問題搞清楚，並找到答案，甚至問問高手，如果你發現高手也被你問倒了，那你就成為高手之一了！ > > 其他工商服務 > > TFPA 2014/12/6退休研討會，報名網址  > >...

  在電影 now you see me 裡面有一個橋段，透過不斷的暗示，讓指定的人來到美國賭城參加一場催眠秀，這個過程也很像許多沒有中心思想的人，每天看到報紙，雜誌，就買進那些理財的工具，其實也是受到了這樣金融機構的催眠。 麥道森認為自己偶爾也受到催眠，買進了最近看到的熱門股票， ETF 或其他理財工具。這種現象，稱作認知式決策缺陷，屬於行為財務學的一種，但是麥道森不想講這些太過理論的東西，直接告訴你如何不受催眠的方法。答案也很簡單，就是筆記。 麥道森仔去年年底時，也寫過類似的觀點，許多人在進行盲目投資，其實要讓你的投資績效增加，應該要勤做筆記，勤做筆記還不夠，更重要的是回顧筆記。 麥道森發現很多人寫了筆記，不知道如何回顧，因此不回顧。切記在你跳到任何投資決策之前，先回顧筆記，什麼改變了，讓你現在決定做這個決定，不要讓催眠影響你的決策。 麥道森的筆記是這樣做的，行動筆記為主，實體筆記為輔。記錄時，優先用實體筆記紀錄，輔以行動筆記錄音，之後在冷靜時，透過行動筆記重新紀錄以及歸納重點。 實體筆記：使用一本空白格線筆記本，每頁分成三個區塊，右邊是雜記，左邊是彙整重點，下面是待研究的項目等。 筆用的是三色筆，方便用同一支筆，快速用顏色區別不同的主題，麥道森筆很容易搞丟，因此一次買了 10 支。 行動筆記：麥道森都是用 HTC 的記事本，如下圖，錄音、拍照、標色功能都有 備份可以同步到 evernote ，這個記事本可以標示五種顏色，我定義藍色為買進的理由，趨勢，想法 , 標的等，紅色的是檢討，第一次開始寫的時候，藍色肯定比紅色多，但當每次有想到要檢討的項目，就用紅色標示，如果你發現你的紅色開始超過藍色，通常投資績效也會慢慢改善。 檢討時，如果有疑問，盡可能把問題搞清楚，並找到答案，甚至問問高手，如果你發現高手也被你問倒了，那你就成為高手之一了！ 其他工商服務 TFPA 2014/12/6退休研討會，報名網址  https://docs.google.com/forms/d/13npVoQlY9CN1LRpFqpsvOu0oCJ_fxBEhiu7fQJJpzS4/viewform?c=0&w=1&usp=mail_form_link 財子學堂 的ETF全球投資報 ...

george是麥道森認識，相當專注於將定期定值實際採用的一位顧問，經過他半年到一年，協助客戶的投資型保單的經驗，整理給cfp等顧問聽，麥道森摘要一些內容，並提出一些自己的想法 1.george提到，在尚未聽到定期定值的作法之前，他根本不知道客戶的投資型保單要如何調整。 2.而定期定值讓他學會了透過設定期定額再加上定期定值的調整，讓客戶的投資型保單的績效有了調整的機制。 3.他提到了幾檔基金實際上採用定額+定值之後的效果，基金主角包含了綠能基金、礦業基金，這兩檔基金，許多人顯然都不陌生。 4.實測結果，採用定值雖然可以略為調高報酬率，但是由於本身這些基金的績效太差，因此在基金虧損時，越加碼越多，甚至曾經一個月扣款5000元，要加到每月扣款4萬元，甚至累積加碼到24萬元等，這種瘋狂加碼這些爛基金，我想不會有人願意。 5.經過這些號稱為全球的產業型基金之後，他改用正規的不特別偏頗產業的基金，如MFS全球基金等，確實績效好很多。 以下是麥道森的心得： 1.首先，超級佩服GEORGE的貫徹力，據說經營這些投資型保單的基金調整，是沒有任何收益，這一年來，認針對這60張保單負責，真的是很有公益服務的精神，很適合出來"凍蒜"一下 2.不過GEORGE說，他反而因為認真提供投資服務，取得客戶信任，並額外贏得保單機會，這種經驗，很直得其他壽險顧問學習 3.就產業型基金來看，麥道森有稍不同見解，產業型基金不全然都是壞的，重點是往往是被拿人銷售的就已經是超級高點的熱門基金，事實上單單從S＆P500的分類指數來看，有許多產業是績效超級平穩，一般人家不喜歡推銷，但默默在創新高的，如麥道森很喜歡的可樂、飲料、日用品等公司所屬的基本消費類（報酬率尚可，但波動度很低） 4.不過如果你真的沒有信心，反正買一般的全球基金（不特別限定單一產業就好了） 5. 再來GEORGE採用的是每季只要看到黑的基金就加碼，紅的基金就減碼，或者以成本為基礎，如果打平就出場等作法，甚至可能拿債券的資產投入到股票，這種作法固然確實可以在低檔時，將資金有效投入股市，但是維持一定程度的股債比率，可以讓客戶不容易在大空頭時，無所適從。 6.此外，單純的買黑賣紅在不同基金之間轉換，雖然在投資型保單內都免手續費，但卻失去了資產配置的中心思想，可以考慮將資產分級，全球等分散性佳的基金或ETF，應該當作核心組合，定期投...