麥道森專欄

l    在傳統投資學上，告訴我們波動與報酬率之間承正向關係，但是在美國實證研究，一種稱作 low-volatility anomaly 的 異像 ，確實存在，也就是說， 低波動率的股票可能可以帶來高報酬率 。 l    事實上在美國的研究 ，這種異像，已經存在 85 年之久 ，而在全世界近廿年也存在這種現象，這種與 CAPM 明顯相牴觸 的現象，引起了學術界以及投資界的討論，研究，甚至據此發行了一些產品，指數化產品 ETF 就推出了 一系列的低波動率投資 ETF 供投資者選用。 l    舉例來說，美國晨星在曾經發表了一篇文章，介紹美國最好的 low-volatility U.S. equity ETF 叫做 SPLV ，文章舉了麥當勞指定的蕃茄醬品牌 - 亨式 Heinz Company （ 2013 年獲巴菲特全額收購，就 是一個典型的波動率跟高報酬率的公司 。這種 類似於債券型的股票 ，提供了穩定的股息，現金流，甚至由於吸引了投資人都是追求穩定，其股價行為也非常穩定。（從行為財務學的角度，風險趨避投資者的特徵也可以解釋這個現象） l    以美國 SPLV 為例，該 ETF 的價格穩定性就很高，如果把 SPLV （藍線）跟 SPY （咖啡線）作比較，確實可以看到 SPLV 發揮了高度防禦 + 攻擊力的特性，如下圖。如果市場大幅洗刷過後， SPLV 有機會是長線贏家 （相較於 S ＆ P 500 ）。 l    台灣交易所也在 2014/1/27 與標準普爾合編一個低波動高股息指數，透過其揭露的摘要文件，可以看到一些編列方式，如果有金融機構願意發行這樣的指數，對台灣零售投資者應該是一個福音 n    標普 / 臺灣證券交易所臺灣低波動高股息指數 (S&P/TWSE Taiwan Low Volatility High Dividend Index) u   簡介：為股票投資者尋求收益之標竿指數，從標普臺灣 BMI 指數中選取 40 支符合分散性、波動率及流動性標準之高股息公司作為成分股。 u   資格條件： l    為 標普臺灣 BMI 指數的成分股 ，標準普爾是權威性的信評機構，除了信評以外，旗下標準普爾道瓊公司，就是編列指數的公司（經過分拆產業蕭條的出版業務後

http://cn.wsj.com/big5/20140114/inv072653.asp?source=newsletter 2014年 01月 14日 07:19 尋找完美的投資公式 正文 評論 更多投資參考的文章 » 分享到新浪微博 分享到搜狐微博 轉播到騰訊微博 分享到QQ空間 分享到優士網 投稿 打印 轉發 4英文字體如果你在找一個可以放任不管、但在任何環境下都仍會產生不錯回報的投資組合，那么這個投資組合會由哪些東西組成呢？ 好答案特別難找——特別是在當前環境中，股票和債券顯得如此昂貴的情況下。 相關閱讀 值得考慮的新年理財計劃 2014年不宜購買的十種商品 名人最珍視的理財建議 大機構2014年如何下注？ 2013年七大投資經驗教訓 投資顧問和理財經理一般是推薦60%股票加40%債券之類的組合（隨著年齡的增長，股票少一些，債券多一些）。這樣一個投資組合一年至少要做一次"再平衡"——把某些表現好的賣掉，買進更多表現差的，從而恢復最初設定的比例。 其理論依據是，股票表現差的時候債券表現會很好，反之亦然。但這套理論是有缺陷的。 從歷史上看，上述投資組合只有在股票或債券或兩者估值合理或價格便宜的時候才取得了成功。在過去，如果你在股票和債券雙雙估值過高的時候投入這個投資組合，事實證明它將是一樁非常不劃算的買賣。 利用紐約大學(New York University)斯特恩商學院(Stern School of Business)的股票債券回報率數據和美國勞工部(Labor Department)的通脹數據，我考察了上述投資組合在過去經通脹因素調 整的表現。 這個投資組合從1928年到1932年損失了三分之一的價值，在1936年到1947年、1968年到1982年這兩個更長的時間段內同樣貶值——這還沒有扣除稅款和費用。事實上在現實生活中，多數投資者這樣投資都會損失慘重。 現在呢？ 按照1928年、1936年和1968年發出警報信號的同一批指標衡量，今天的美股顯得非常昂貴，透露著不祥的信息。比如，耶魯大學(Yale University)經濟學教授羅伯特‧席勒(Robert Shiller)跟蹤的 數據顯示，目前標準普爾500指數(S&P 500

TSCO加入S＆P 500 ，取代 LIFE.US (因 TMO.US 併下 LIFE.US ） ALGN US加入S＆P 400 中型指數 BCC US (Boise Cascade Co)取代VPHM US (ViroPharma Inc)加入S＆P 600小型股指數 Tickers TSCO US (Tractor Supply Co) ALGN US (Align Technology Inc) BCC US (Boise Cascade Co) LIFE US (Life Technologies Corp) RRTS US (Roadrunner Transportation Systems Inc) Topics Market Structure To de-activate this alert, run {NLRT DEACT INDEX CHANGE <GO>}. To modify this alert, run {NLRT EDIT INDEX CHANGE <GO>}. UUID: 4415405

    新的一年度，許多人做了過去一年的投資回顧，麥道森也不例外，相信過去一年採用指數化投資的朋友，應該也都適合荷包滿滿。但是麥道森發現，許多朋友知道自己有賺錢，但是無法估算出到底對自己或家庭的淨值報酬率影響有多大，麥道森認為這是一各大問題：許多人在進行盲目投資。   而與其跟雜誌或坊間的顧問，說服各位作記帳，麥道森反而想告訴各位更大的 Picture ，在新的一年，花 8 個步驟，在一個星期內，建立你的投資 IPS 。   IPS 的英文是 Investment Policy Statement ，中文是投資政策說明書，很多人以為 IPS 僅僅是規範基金經理人與客戶之間的合約，其實你自己就應該建立自己的 IPS 。一個好的 IPS 就像是 GPS ，導引你如何投資，在眾多紅綠燈及交叉路，做出正確的選擇，在一個期望中的速度之下，最後可以順利到達目的地。有了 IPS ，你不需要擔心市場已經漲了 20 ％，你是不是應該見好就收，或者跌了 20 ％，你究竟是要停損還至停利，一個好的 IPS 加上一個好的指數化投資習慣，就可以安然達到目的地。   以下的步驟可能老生常談，但是你必須理解其中含意。 步驟一： This I Believe 你必須找出自己的長期理財目標，注意必須是長期的目標，一般理解，三年內的目標都是短期。譬如說你想要籌措自己的退休金，如預估 60 歲退休，希望退休後每個月可以有 2 萬塊生活費。（更精確的算法是必須扣除估算社會福利或者企業福利的退休金）   步驟二：將理財目標貨幣化 估算這個目標，需要多少錢。假設每個月 2 萬塊生活費，依照通膨率調整，以及估算壽命，折現所需金額。 步驟三：找出你可用以準備投資資產 翻出自己的對帳單，更好的是你有自己建立資產負債表以及收支儲蓄表，找出你可以用以投資的整筆資產，以及每個月可用投資金額有多少。 麥道森提供多年的表格，在最後供各位下載，不過因為建立這個表格需要一些簡單的會計知識，我將會另撰文說明！   有關以上的概念，看似偏離投資主題，但其實知道你離目標有多遠太為重要，相關內容如果各位不太熟悉，可以參加未來舉辦的進階班課程，作進一步瞭解。 步驟四：定義你

    n    許多人認為 2014 年歐洲復甦，開始尋找歐洲的投資管道，最近，坦伯頓的互利歐洲就是一檔常常上廣告的基金，以下就簡單作一個分析 n    這檔基金是台灣核備規模最大的歐洲大型價值股股票基金，即使歷經金融海嘯、歐債等挑戰， 2010 年仍榮獲新加坡晨星及香港指標雜誌的基金獎榮譽 n    自 2004 年， Philippe 飛利浦先生擔任基金經理人之後，就開始採用一種高度價值敏感的投資策略，也就是說當認為股價高估時，會遠離相關產業或個股，這種特性讓這檔基金在大盤狂飆時，往往跟不上指數的報酬，但是當市場大跌時，這個策略卻極為管用，可以大幅減少損失，持盈保泰。 n    下圖為這檔基金長時間跟指數的比較，可以看到，這檔基金的防禦性很高，抗跌能力超強。   n    這樣的抗跌能力（跌 41 ％），在金融海嘯時，最多居然可以比競爭對手平均少賠 17 ％，功能可見一斑，若從標準差的角度來看，基金的 3 年跟 5 年的標準差也是最低，可以說是抗跌 + 低波動率的冠軍。 n    至於跟其他同類型基金比較，如果看 10 年的長期績效，坦伯頓互利歐洲的績效雖然不是冠軍。但是排名也很前面，且其 Morningstar 的風險評等也是屬於最低度的風險，而其他比較厲害的基金包含 Invesco 或者 Henderson 及 DFA 基本上都跟坦伯頓互利歐洲屬於不同組別，拿投資歐洲中小股，或者成長股拿來跟該基金的大型價值股作比較不是精確的作法，此外，由於歐洲股市去年已經漲了不少，攻擊型的中小型股短期績效很容易影響其中長期的績效評分。 n    更令人激賞的是這樣的基金，其基金經理人的收費卻很謙卑，依照不同的類別，收取同業近乎最低的管理費， 1.09 ％～ 1.39 ％，管理費在多頭時，投資人都不嫌貴，但是空頭時，卻像是寄生蟲（如果不想要寄生蟲，只好投資 ETF ）一樣，一直在吸血。而坦伯頓互利歐洲收取這樣的費用，應該要給他鼓鼓掌。投資到這檔基金的人 n    以下比較都是採用美國註冊的基金，在 Morningstar 資料庫內進行分析，那會不會台灣可以買到的互利歐洲基金收取很貴的管理費呢？答案是不會，這檔基金在台灣可以買到的是盧森堡註冊基金，但是也只收取 1

<![if !supportLists]> n    <![endif]> 新聞 　 交易所和 S&P Dow Jones 指數公司 ( 標普道瓊指數公司；全球最大指數公司 ) 合編的「高報酬、低波動指數」合作合約，已呈報主管機關。據悉，本月底 S&P Dow Jones 總裁將來台拜訪證交所，雙方可望在月底簽定指數合編契約。但針對指數標的與規模等細項，仍在規劃階段中，還未有確定資訊。 據了解，未來高收益低波動指數成分股，將篩選近 1 年殖利率超過 5 ～ 6 ％，以及近半年股價波動度在 10 ％附近的藍籌股，篩選結果指數成分股約有 40 檔。 據指出，證交所與標普道瓊共同編製高收益低波動指數後，將作為 ETF （指數股票型基金）商品的追蹤標的，並將成為未來國內退休基金委外代操重要績效衡量指標。 <![if !supportLists]> n    <![endif]> 標普道瓊編列的指數通常有其自己的邏輯 , 因此其成份股不一定是用台灣 50, 台灣中型 100, 更不會採用富櫃 50 成份股（因為富櫃 50 是其競爭對手 FTSE 編列） <![if !supportLists]> n    <![endif]> 最接近可以拿來推出的指數為 S ＆ P 編列的 BMI Taiwan Index ，這個指數共有 575 支成份股，並經過以下篩選條件 <![if !supportLists]> l    <![endif]> 藍籌股：通常用市值較高者，以市值新台幣 100 億元為基準，剩下 333 支股票 <![if !supportLists]> l    <![endif]> 殖利率超過 5 ％：剩下 77 支股票 <![if !supportLists]> l    <![endif]> 半年波動率排序：第 1 ～ 40 檔（採用排序的理由為通常指數編列針對市場特性指標，會用排序，避免使用絕對值，以免屆時市場特性改變後，使用絕對指標無法跟上市場變化），通常指數採市值加權，因此下列排序依照市值排序 <![if !supportLis

部份原文摘錄於2013.12證交資料第620期 「指數投資策略發展趨勢與相關產業分工」 原文可以點選連結下載 https://drive.google.com/file/d/0B8Y8BpGUSDqgNmNlRGtrMHllT1k/edit?usp=sharin g https://drive.google.com/file/d/0B8Y8BpGUSDqgYkFzV3BOUjhWa3M/edit?usp=sharin g n 這篇原始文章的作者為銳聯資產管理公司的段嘉尚博士，銳聯資產管理公司的英文是Research Affiliates，其實就是一家指數公司，專長在於 其基本面指數的編列，以及全球資產配置的分配策略。 n 麥道森先簡述文章的內容，在提提自己對智慧型指數的看法跟感想。 n 文章提到幾個內容，包含「大多數」國外主動型基金無法「長期」超越大盤」，下圖為其作者提出，其圖表的紅字代表就是主動投資落後。 cid:image001.png@01CF07A9.CD5DD5A0 n 如果看台灣的主動經理人，落後居然更大，每次看到這各數值，麥道森就更覺得要努力在台灣推廣被動投資 cid:image002.png@01CF07A9.CD5DD5A0 n 由於主動投資往往或落後，許多大型投資機構都開始採用被動投資工具來管理投資組合，包含退休基金有15％開始採用被動投資，2012/3全球最大的退休基 金美國加州公務人員退休基金（Calpers）就打算全數採用被動式投資，除非某個經理人能證明有超額投資能力。事實上，目前Calpers約有2000多億美元 的資產，對主動投資經理人來說，投資管理這麼龐大的資產，根本就很難取的超額報酬，因此採用被動投資作法確實是比較好的選擇。 n 而台灣鄰近的中國大陸對被動投資更加青睞，目前已有13.4％的資產規模為採用被動投資。 n 由於被動投資是如此受到重視，因此被動投資也一直在演進，除了原有的簡單分類，現在也更細分為Smart Beta策略，Smart Beta希望可以透 過指數編制的方式，來捕捉一些主動投資的優點，而最常見的Smart Beta中，最多的就是基本面指數相關產品。 n 在國外，基本面指