麥道森專欄

許多認為市場具有效率性的人，都會反對採用動能型的趨勢交易     動能型趨勢是挑選過去一段時間具有動能的股票，繼續持有，期望強者恆強、弱者恆弱。在學術上，動能型交易已證實有效的，雖然違反了效率市場的假說，但是卻是不可忽視的投資現象。   在 1965 ～ 1989 年有人作過研究，發現在美國，動能型趨勢確實存在，而該研究出現之後，越來越多人進行研究，發現不只在 1965 ～ 1989 存在，而是美國普遍存在，而最近的諾貝爾獎得主（ Eugene Fama and Kenneth French ）也發現，除了日本以外，其實市場、產業都有這種現象。如下， High Momentum 的那群股票，在不同時間區段，都有報酬率高於低動能股票的特徵。   晨星認為最好的解釋就是行為財務學，包含以下： l    投資人傾向堅持其想法，並選擇性對新的訊息採取正面解讀或較慢反應，如財報轉折效應持續。 l    從心智會計角度來看，一般投資人也傾向賣出贏家，買入輸家，使股價的反應變小，也就是說一旦趨勢形成，反應就會變小，使延續性增加。 而當短期動能型（通常為 6m ～ 12m ）具有超額報酬時，價值型交易在 3 ～ 5 年的時間區間，也具有超額報酬。至於要如何選擇就看你是短期還是長期的投資者，當然有時候跟機構投資人對風險控管的臨界點也大有關系。   短期動能型的交易策略，會使波動性上升，通常年度的資產週轉程度會超過 100 ％；此外當市場出現高波動時，短期動能型也往往會失效，如果是這樣，設計一個波動率觸發點，當波動率低於某些階段時，採用短期動能型交易是有意義的。（引伸在投資機構來說，以波動率來規範動能型交易額度，是較為科學的方式。）   不過吊詭的是，如果要買入短期動能型的交易策略的 ETF ，你必須是一個長期投資人，因為行為財務學偶爾會失效，但長期來看，行為財務學都將會影響投資人心理，進而影響市場。   美國有不少共同基金，但大多數單一申購金額都超過 500 萬美金（哇，這個門檻也太驚人，不過據說可以透過財務顧問的公司去買，門檻較小）   如果不要那麼麻煩， PDP.us 就是一檔動能型交易策略的 ETF ，其廣泛性的挑選美國

20140705 TFPA 指數化投資研討會心得           研討會分為兩個 session ，兩個 session 都有麥道森很欣賞的投資高手分享，第一個 session 分享了幾個重要觀念，大多環繞於被動投資較好的主題，包含資產類別快速輪動、投資人往往喜歡選短命的明星基金。 這個主題雖然已經是陳腔濫調，但是麥道森還是發現許多人的投資沒有中心思想，不過所幸這個研討會辦了下來，就算是沒有中心思想的人，也都知道可以用 0050 來建構投資組合。 此外，從大型基金包含哈佛校務、耶魯校務基金的例子來看，資產配置在股票 + 債券 + 絕對報酬商品是很重要的攻擊及防禦策略，正因為資產報酬快速輪動，更要用資產配置來因應。如果各位想要自己建制全球的資產配置， ETF 已經相當夠用了， VTI+VGK+VWO+VPL+0050+BLV+BWX+VNQ+VNQ 就行了，相信長期績效也不輸這些基金。   台灣在大型基金的發展則比較緩慢，甚至可以說是保守或者是民智未開，譬如說台灣學校的校務基金普遍都是存放定存。此外台灣的私校自選方案在 201303 開始推展，可以在投資組合內選取保守、穩健及積極的方案，不過大多數的私校老師都還是選保守的保證可以取得存款利率的方案。在私校自選方案內，目前都僅有共同基金可以選取，大家也可以想想看，為什麼沒有 ETF ，以及有了 ETF ，是不是會有更多的人願意選取穩健或積極的方案。以下是選項的演進想法：   □有共同基金，服務會更好→可以教育私校老師→卻沒有人選保守以外？ □有 ETF ，產品本身不需選擇→不需要太多教育→說不一定會有人選保守以外！   此外，據元大的資料，自 1926 ～ 2012 的統計， 100 ％的債券以及 100 ％的股票方案，平均報酬率的差異會是 5.5 ％比 10% 。（不完全類比）   此外，另一個大型基金在國外相當發行的為 Target Date Fund( 簡稱 TDF) ，也開始採用被動投資，甚至被動投資的專家 Vanguard 也推出了針對退休設計的 Managed Payout Fund 。 一般來說，退休期投資人可以自行採用提領方式，來安排自己的退休金，不過客戶導向的 Vangua

20140705 TFPA 指數化投資研討會心得           研討會分為兩個 session ，兩個 session 都有麥道森很欣賞的投資高手分享，第一個 session 分享了幾個重要觀念，大多環繞於被動投資較好的主題，包含資產類別快速輪動、投資人往往喜歡選短命的明星基金。 這個主題雖然已經是陳腔濫調，但是麥道森還是發現許多人的投資沒有中心思想，不過所幸這個研討會辦了下來，就算是沒有中心思想的人，也都知道可以用 0050 來建構投資組合。 此外，從大型基金包含哈佛校務、耶魯校務基金的例子來看，資產配置在股票 + 債券 + 絕對報酬商品是很重要的攻擊及防禦策略，正因為資產報酬快速輪動，更要用資產配置來因應。如果各位想要自己建制全球的資產配置， ETF 已經相當夠用了， VTI+VGK+VWO+VPL+0050+BLV+BWX+VNQ+VNQ 就行了，相信長期績效也不輸這些基金。   台灣在大型基金的發展則比較緩慢，甚至可以說是保守或者是民智未開，譬如說台灣學校的校務基金普遍都是存放定存。此外台灣的私校自選方案在 201303 開始推展，可以在投資組合內選取保守、穩健及積極的方案，不過大多數的私校老師都還是選保守的保證可以取得存款利率的方案。在私校自選方案內，目前都僅有共同基金可以選取，大家也可以想想看，為什麼沒有 ETF ，以及有了 ETF ，是不是會有更多的人願意選取穩健或積極的方案。以下是選項的演進想法：   □有共同基金，服務會更好→可以教育私校老師→卻沒有人選保守以外？ □有 ETF ，產品本身不需選擇→不需要太多教育→說不一定會有人選保守以外！   此外，據元大的資料，自 1926 ～ 2012 的統計， 100 ％的債券以及 100 ％的股票方案，平均報酬率的差異會是 5.5 ％比 10% 。（不完全類比）   此外，另一個大型基金在國外相當發行的為 Target Date Fund( 簡稱 TDF) ，也開始採用被動投資，甚至被動投資的專家 Vanguard 也推出了針對退休設計的 Managed Payout Fund 。 一般來說，退休期投資人可以自行採用提領方式，來安排自己的退休金，不過客戶導向的 Vangua