麥道森專欄

2012/12/26 UDN 貝萊德涉操縱受益人會議 罰 金管會周二表示，貝萊德投信操縱受益人大會，與相關受益人合作，調高某檔貨幣型基金的經理費率，對該公司有利，已經違反證券投資信託事業管理規則相關規定。金管會決定警告貝萊德投信，至少6個月不得申請募集或追加募集基金。 金管會證期局副局長王詠心說，貝萊德投信透過召開受益人會議，將某檔貨幣型基金的「經理費率」，自原先的0.1%提高到0.35%。 王詠心說，在召開受益人大會前，貝萊德投信的這檔「貨幣市場基金」規模，原為8.3億元，但有8家金融機構（包括銀行、券商及保經公司）在此時先大量申購了4.4億元，成為基金受益人。 這8家機構隨後在受益人大會中，支持貝萊德投信將基金的「經理費率」上限，自0.1%調高到0.35%。但在開完受益人大會後，僅3個營業日，這些金融業投資人就贖回了4.1億元。金管會表示，很明顯，這些金融機構是與貝萊德合作，讓貝萊德可調高經理費率。 王詠心說，雖然貝萊德投信目前並未調高該檔貨幣型基金的經理費率，但此舉已明顯違規，金管會依法，對貝萊德投信核處警告；最近3個月內，不得向金管會申請投資外國事業或設立分支機構、最近6個月不得申請全權委託業務及擔任境外基金總代理人、至少6個月不得申請募集或追加募集基金。 全文網址:  貝萊德涉操縱受益人會議 被警告 | 財經 | 即時新聞 | 聯合新聞網   http://udn.com/NEWS/BREAKINGNEWS/BREAKINGNEWS6/7591099.shtml#ixzz2G7AIbjJu Power By udn.com 

菲股今年飆33% 明年續看漲 TD ETF Phip weighting change??

l    VLKPY ： VOLKSWAGON 市值 股利率 ROE 計息 負債比 FCF/ 稅後純益 P/E P/B 三年營收 年均成長 三年 EPS 年均成長 76.9bil 歐元 1.86% 33.69% 36.88% 3% 3.39 0.98 13% 40.80% Ø    福斯汽車 (Volkswagen AG) 製造經濟型及豪華型汽車、跑車、卡車及商用車並銷售於全球各 地。該公司生產的車款包括 Passat 、 Golf 、 Cabrio 、 Jetta 、 GTI 、 Beetle 及其他車款。福斯 旗下的品牌包括奧迪 (Audi) 、 Seat 及 Skoda 品牌，製造及銷售於西班牙、南歐及東歐，藍寶 堅尼 (Lamborghini) 則於義大利製造跑車。 Ø    過去幾年，福斯汽車成長很快，在全球不景氣時，許多原本的獨立車廠，尤其是豪華車品牌求售，被福斯併購下來。目前福斯體系有 12 各品牌幾乎可以滿足不同消費者的口味 ，從豪華車   Lamborghini, Bugatti, and Bentley 到國民車 VW 、 SKODA 都有。 Ø    目前福斯已經是相對於其他歐洲體系，全球化布局較深的公司，且在 2009 年全球車廠銷量下滑 14.1% 時，福斯僅下滑 4.6% ，可以參見下圖黃線， 福斯 2009 年受創幅度大幅低於橘線的 TOYOTA 以及白線的通用汽車 。 Ø    福斯預計在 2018 年取得全球汽車龍頭的寶座。 Ø     Ø    公司營收及 EPS 走勢圖如下： EPS 快速成長，絕對數字不僅超越 2008 年以前，其成長幅度更是驚人，不過這個驚人的幅度其來有自， 2011 年，經過 7 年的波折，福斯汽車終於順利得吃下保時捷近 50.1% 的股權，由於原先預估該併購案須支付選擇權，但由於談判順利，該選擇權不需執行，因此帶來一次性的 3.2 億歐元營業外損失回沖，使 2011 年看起來淨利激增。 Ø    但 2012 年由於吃下保時捷股權，全數認列保

美國資本市場非常發達，美債及美股是佔全球市值很高的地方，不管是股市或債市，因此 客戶的股市配置可以是美國股市 + 亞股 + 新興股市 + 台灣 ( 看個人 ) 在股市配置時，必須再次強調全球性的配置的重要性 首先，過去 十年表現 最好 的市場， 未來 十年 不一定 是 最好 的市場，你也 很難預測 到，然後在對的時機快速轉換標的，過去投資人都嚐到許多苦頭，包含我自己在內，看好的市場往往是已經漲了一段，才被宣稱看好。 其次， 資產配置的原理不在於擇時，而在於配置 。 最後， ETF 的投資組合概念通常直接反應市值，也就是說當某一個市場在某一時期表現好時，指數 會調整權重 ，讓這個 表現好的個股進到投資組合 中，也就是說投資人 無須費心操測。 美國是一個無庸置疑大家都認可很有競爭力的國家，且各位可以把台灣加權指數跟美國 S&P500 指數的長期數據拿來看，台灣 ( 咖啡色 ) 20 年 的指數 報酬 跟 S&P 500( 藍線 ) 來比 真的是天差地遠，也就是說在 台股，你要殺進殺出，避開空頭 ，才有機會賺到在這個相對平坦的線型上的獲利，而 S&P 500 的指數則告訴各位 長期投資 的好處。 今天，我們來看看 VTI ，這檔全球股市的 ETF ，透過這一檔 ETF 配置在美國股市。 先講結論：在同類型的基金或 ETF 來看，以 10 年期的年均報酬率來看， VTI 打敗台灣可以買到最好的共同基金，而 VTI 輸給美國可以買到前幾好的共同基金，也就是說，各位在台灣若在相同基準下，要買最好、風險最分散的美國基金，首選還是 VTI 。 VTI ： Vanguard Total Stock Market ETF VTI 提供投資人一個對美國股市的一個核心資產投資的好工具，該 ETF 追蹤  MSCI U.S. Broad Market Index ，追蹤了幾乎美國所有的上市股份，透過近乎完全複製法的方式來追蹤美國股市，在 追蹤近乎 3310 支股票 的同時，卻 僅僅收取 0.06% 的管理費 ( 共同基金一般收取超過 1% ，台灣可以買到的通常收到近 2%) 。這些 3310 支的股票中，約有 6~9% 是美國的快速成長的小型股 ，在學術理論中，美國小型股提供的報酬非常明

from http://buffettism.blogspot.tw 上圖就是兩個指數的比較，很明顯的等權重加權的RSP比市值加權的SPY表現要好得很多，正如推出指數以及發行ETF的公司所宣稱的那樣完美而卓越。 但，試著思考一下。RSP的總資產規模若在一千億美元左右，除以五百家成份股，等於每個成份股都要持有兩億美元，這其實已經是不小的規模了，整個S&P 500成份股最小市值的公司市值只有12億美元，那麼RSP這單一一檔基金就持有這家公司六分之一的股份！結果只有兩個：推升這家公司的股價、降低這家公司未來的報酬率。 因此這種策略很有可能會慢性自殺，即使過去的表現真的很好，但是當RSP的好表現被所有投資人發現，然後紛紛持有RSP之後，RSP會因為規模的增加而不得不在小市值的公司持有更高比例的股份，就算小公司真的表現比大公司還要好，但也承受不起這麼大量的看好。 所以以RSP這種策略來說，要不就更局限於大企業，例如以S&P 100美國百大企業指數作為標的，要不就規模不要再擴大，不然哪天資產規模大到五千億美元，那不就幾乎要把最小市值公司給全部買下來了嗎？這麼過度的持股不但違反投資公司法規，也會讓市場上的股份供需失衡，造成股價失真。 Read more:  http://buffettism.blogspot.com/2011/07/blog-post_29.html#ixzz2Fk7vjy5K

Ø    這檔 ETF 追蹤 S&P 裡的非必需消費股，採市值加權的方式，將持股分散在 81 個公司，這些消費股包含零售商、餐廳、媒體、服飾及奢侈品。 Ø    這種 非必需消費股受景氣波動影響很大 ，原因無他，當景氣不佳時，沒有必要的消費會被減少。 Ø    相對的，當景氣看好時，非必需消費股的基本面回升速度就會很快。 Ø    前十大持股包含 CMCSA 、 HD 、 AMZN 、 MCD 、 NWSA 、 TWX 、 F 、 SBUX 、 LOW 、 TGT 等。 Ø    由於是市值加權，許多小股票的影響係數很低，如 WPO, Urban Outfitters URBN, Abercrombie & Fitch ANF, and GameStop GME  等。 Ø    管理費該檔為 0.18% ，也是競爭的 ETF 中最低的一檔。 Ø    其他競爭 ETF 中，投資組合較為分散的為 VCR ，分散投資在 371 家公司，且管理費率也低至 0.19% 。 Ø    此外，若是 非常看好車市，可以選擇 RXI.us ，這檔前 10 大持股包含 TM 、 Daimler 及 Honda ，美國本土車廠福特為其第 11 大持股 Ø    比較績效來看，長期績效最好是 XLY ，因為管理費略低於 VCR ，而 RXI 表現最差，原因就是車市不好影響很大，若看好車市復甦， RXI 應優於其他，雖然今年以來 RXI 相較於另外兩檔，漲幅仍不明顯。

l    XLV ： Health Care Select Sector SPDR Ø    美國的醫療產業的發達眾所皆知， XLV 是一檔追蹤 S&P500 裡的市值加權的醫療類股，對一個看好醫療產業的投資人，可以透過 XLV 來增加對醫療市場的投資部位。 Ø    在 S&P500 裡面，醫療類股佔比約 12% ，比重很高，也顯示美國醫療產業的市值很大，其中 大型製藥公司約佔這個 12% 裡的一半 ，這些大型製藥公司包含 熟知的默克、輝瑞、必治妥、禮來、嬌生等 。 Ø    醫療類股是一個防禦性且非景氣循環的產業，尤其是全球在 戰後嬰兒潮 的這些人邁入老年化，因此對 醫療的需求越來越高 ， 不過美國健保制度 的改革長期對醫療產業有利，但未來幾年許多公司都將 面臨陣痛期 ，包含原有的商業健保公司、藥局都因為改革面臨健保給付費率下降等問題。 Ø    此外，健保制度也使製藥公司跟生技公司需要支付較高的稅、給付費率下調、等。 註：所謂的生技公司是相對於大型製藥公司的另一群專注於蛋白質、抗體的藥物開發，也有人稱作大分子藥物的開發公司，這幾年這些生技公司成長很快，甚至有幾家市值已經超過大型製藥公司，如 AMGEN 、 GILD 、 BIOGEN 、 CELG 等。由於生技公司的藥物較為創新，也是美國鼓勵的藥物開發方向，因此其藥物的健保給付費率下滑較小。 Ø    而 對醫院類股則利多於弊 ，醫療法規要求醫院不可以拒絕急診的病患，但是由於美國無健保的人很多，而醫療費用又驚人的貴，使醫院都面臨這些急診病患就診後付不出錢來的壞帳問題，全民健保後，壞帳的病人數應會減少，對醫院類股有利，如 HCA 、 UHS 、 THC 等 Ø    不過對一檔廣泛性追蹤的 ETF 來說，投資組合內始終會有贏家出現 。 Ø    目前該 ETF 依照市值加權，追蹤 52 支股票，這些投資組合內，許多公司的 投資護城河相當明顯 ，因為藥物具有專利保護，而美國這些製藥、生技公司的藥物又是全球行銷、既可以阻止競爭對手進入，又享有專利期的高藥價保護，競爭優勢明顯。 Ø    管理費該檔為 0.18% ，也是競爭的 ETF 中最低的一檔。 Ø    其他競爭的 ETF 都有特色， VHT 管理費率接近，但持股更分散， IXJ 較為偏重外國註冊的醫

l    XHB ： SPDR S&P Homebuilders Ø    乍看之下 ，會以為這是一檔 全數投資在建商 的 ETF ， 其實不然 Ø    相對於追蹤比較廣泛的 ETF ， XHB 是一檔追蹤較為狹窄的 ETF ，對一個已經很分散的投資組合， XHB 可以提供更針對房屋市場 sector 的攻擊力道，也就是說這是一檔 集中度較高的 ETF Ø    該 ETF 係追蹤 35 檔個股，原則上以平均權重 ( 非市值加權 ) 的方式分散在這 35 檔，但會作細部的微調，以確保流動性及集中度。 Ø    該 ETF 中， 有 28% 聯結建商個股、 28% 連結建材個股、 15% 聯結居家裝飾的零售商、 15% 為專作修繕的公司、 10% 居家修繕零售、 6% 家電製造商 Ø    雖然宣稱是平均權重，但持股比例還是略有差異，但持股最高跟持股最低差距不到 1% 。目前前十大持股為惠而浦 (WHR) 、羅氏零售商 (LOWE) 、建材股 USG 、建商 Ryland 、空調設備 Lennox(LII) 、建商 pulte(PHM) 、電動馬達 A.O Smith(AOS) 、建商 NVR 、家具 ( 床墊 ) 商 Leg.us 、建商 Lennar(Len) Ø    由於 ETF 持股集中，因此其股價波動很大 Ø    該 ETF 的競爭對有為 ITB ， ITB 是一檔依市值加權的 ETF ，流動性低於 XHB ，不過 ITB 的近 64% 的部位曝險在建商個股，是更為集中建商類股的 ETF 。 Ø    過去 5 年來， ITB 績效落後 XHB ，原因就是因為房市好轉是今年度較為明顯，而 好轉 時， 建商的股價才會反映 。因此今年來看， ITB( 黃線 ) 績效反而優於 XHB( 白線 ) ，就是因為建商個股的比重較高。可參考下圖 Ø    以目前大環境來看， 房市有利於房屋類股投資，廣泛性的投資房市可選 XHB ，高度看好建商類股，可選 ITB 。

Ø    Vanguard REIT Index 是 美國最大的不動產類股的 ETF ，若就流動性來說，是第二佳的 ETF 。 Ø    REITS 本身的特性很類似混合式證券，既有類似債券的固定收益，也有可以享受資本增值的可能。 Ø    REIT 過去幾年表現很好，且較美國營建類股股價回彈速度較快，主要原因跟 REITS 本身具有現金收益，及持續的不景氣，轉買為租的趨勢，使租金收益率上升有關。 Ø    VNQ 管理費率為 0.1% ，是同類 ETF 中收取 最低的管理費 ，因此其 績效較同業好 ， (ETF 屬追蹤指數，除了追蹤能力好壞以外，管理費直接影響績效 ) Ø    對美國人來說，投資 REITS 須要考量其課稅問題，因此 REITS 本身需要將大部分收益分配出去，投資人取得的股利會用所得來課稅，且不適用美國較低的股利所得稅 (15%) ，因此投資人一般會使用可遞延所得稅帳戶來投資 REITS 。 Ø    與其競爭的 ETF 有 IYR ，但 IYR 的追蹤指數有少部分聚焦在投資抵押債的 REITS(mortgage Reits) ，這種 REITS 本身不是投實體投資，而是投資許多不動產證券化商品，因此更加偏重於看好美國大量購買 MBS 的投資人。 Ø    更深入研究， IYR 裡面追蹤的投資抵押債的 REITS 中， 有一檔股利率高達 16% ， AGNC.us ，這檔 REITS 可以想像成 三倍作多抵押債 的投資工具，原因是 AGNC 會把買入的抵押債拿去抵押，再去買其他的 MBS ，這種多次槓桿，造就了 AGNC 的高收益率，不過倘若 MBS 利率反轉，其本金損失的速度也很快 Ø    以目前大環境來看，房市有利於 REITS 投資，而 FED 宣稱將每月定額購買 MBS ，更使 MBS 的市場供給籌碼越來越少， 保守投資人投資 VNQ ，積極投資人投資 AGNC 。

l    WY ： 市值 股利率 ROE 計息 負債比 FCF/ 稅後純益 P/E P/B 三年營收 年均成長 三年 EPS 年均成長 15.32bil 2.12% 6.72% 35.55% 15% 48.78 3.56 -7% #N/A N/A Ø    威爾豪瑟公司 (Weyerhaeuser Company ) 為全球性的森林產品整合公司。該公司主要活動為 培育與收成樹木、開發與建造不動產、以及生產多種林木產品。威爾豪瑟也歸為不動產投資 信託類別。 Ø    威爾豪瑟公司 (Weyerhaeuser) 是全球最大的針葉林之民間擁有者，也是全球最大的針葉林木板材和紙漿生產商，在美國擁有 600 萬畝林地，僅次於第一大林地擁有者李子溪木業 (Plum Creek Timber ，美股代號 PCL) 。 Ø    威爾豪瑟公司經營項目主要有四大塊 : (1) 伐木及其他林地運用 (2) 木材製品 (3) 紙漿 (4) 房地產開發，依第二季的營業利潤來看，四項業務占比分別為 49% 、 19% 、 23% 、 9% 。高盛估計會該公司有 80% 以上的獲利與美國的房市相關，另約佔 20% 的紙漿業務主要提供尿布所需的材料，該業務的營益率非常亮眼，從 2003 年的 12% 持續成長到目前的 22% ，其同業 RAY 的獲利穩定度較高，也是因為此業務佔比高達 60%% 。 Ø    這年公司進行很大的改變， 2007 年將紙漿業務賣出、 2008 年將瓦楞紙箱業務賣出、 2010 年因為考量稅務優惠，轉為 REITS 。 Ø    營收及 EPS 走勢圖： Ø    技術面：股價長多趨勢， K 值大幅低於 20 以下，多為波段低點 Ø    基本面： 10/26 公布財報，營收成長 13% ， EPS 成長 83% Ø      產業護城河：無 Ø    評價： 產業基本面快速改

l    TM ： TOYOTA ADR 市值 股利率 ROE 計息 負債比 FCF/ 稅後純益 P/E P/B 三年營收 年均成長 三年 EPS 年均成長 153.87bil 1.54% 7.23% 39.24% 257% 15.8 1.1 -3% 2009 虧損 Ø    豐田自動車於全球各地生產、銷售、租賃並維修小客車、卡車、巴士以及相關零件。公司亦 透過子公司經營融資服務。豐田汽車營造住屋、製造休閒遊艇並開發智慧型運輸系統如雷達 巡航系統與電子收費系統。 Ø    豐田 成立於 1937 年，是 全球最大 的汽車製造商，在 2011 年由於日本強震衝擊生產以及日圓走強， 造成銷售量銳減 ，不過在下圖的全球品牌每季銷量，可以看到 2011 年下半年，豐田銷量 ( 白線 ) 急起直追， 在 2012 年已重回全球最大 。 註：圖中黃線為 福斯 ，是近幾年 成長快速 的品牌，旗下包含 Audi, Bentley, Bugatti, Lamborghini,  Porsche, SEAT and Skoda ，也有 ADR 掛牌，代號是 VLKPY Ø    豐田旗下包含許多品牌， Toyota, Lexus, Scion, and Hino ，在日本市佔率 45% 、美國 14% 、此外，除了汽車製造以外，公司也持有日本 日本第二大電信業 KDDI 的股權 11.09% 。 Ø    豐田的營收比重中，日本佔 26% 、美國 22% 、亞洲 14% 、拉美、 14% 及其他，其 公司銷售區域為汽車業中最為全球化 ，相較來看， GM 與 FORD 的美國市場比重高達 70% 以上、福斯則 65% 偏重於歐洲 。 Ø    由於豐田的車子全球暢銷，因此使豐田很早就思考將生產基地移出日本， 目前在日本境外生產的比重為 47% ，且有持續增加的傾向，這個現象使豐田在日本國內遇到很多的壓力，包含豐田長久以來一